全球鋼鐵行業(yè)持續(xù)受宏觀與行業(yè)需求雙重?cái)D壓,短期內(nèi)整體行業(yè)產(chǎn)能過剩局面難有實(shí)質(zhì)改觀,全球鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓,經(jīng)濟(jì)低迷甚至衰退地區(qū)的中小型鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露更為顯著,行業(yè)整體信用質(zhì)量難言有實(shí)質(zhì)性改善。

　　需求增長受限

　　鋼鐵行業(yè)基于同質(zhì)型產(chǎn)品競爭,屬于需求驅(qū)動(dòng)型。次貸危機(jī)發(fā)生后,在主要發(fā)達(dá)國家大規(guī)模量化寬松貨幣政策的刺激下,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了短暫反彈,但之后一直處在下行通道,表明全球宏觀需求低迷局面難以在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。2016年全球經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)數(shù)年向上增長再度跌至與2012年相仿的水平,體現(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)增長的脆弱性和反復(fù)性。

　　鑒于2017年以來全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速有所提升,預(yù)計(jì)短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增速將完成筑底并從底部緩慢回升。中長期內(nèi),隨著各主要國家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革,在各生產(chǎn)要素歷經(jīng)創(chuàng)新性變革的背景下,全球經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)定在新的平衡增長點(diǎn)。而全球宏觀需求不景氣將直接影響鋼鐵下游行業(yè)投資與消費(fèi)需求,最終導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入與盈利空間同步萎縮。

　　鋼材主要分為粗鋼與特鋼,其中粗鋼主要用于基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)、油氣管道建設(shè),特鋼主要用于汽車、機(jī)械、家電等行業(yè)。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,全球固定資產(chǎn)投資額持續(xù)萎縮,投資不足將制約未來經(jīng)濟(jì)增長。自2011年以來,全球固定資產(chǎn)投資額增速急劇下跌,反映全球宏觀需求不振嚴(yán)重影響投資者信心。尤其是近年來發(fā)展中國家持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)增長難以滿足其巨額固定資產(chǎn)投資需求,投資需求持續(xù)萎靡將削減地區(qū)企業(yè)競爭力,最終將制約其未來經(jīng)濟(jì)增長。

　　在房地產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域,全球主要國家需求增速有所分化。東亞與太平洋地區(qū),中國與日本房地產(chǎn)開發(fā)與建設(shè)投資增速基本徘徊在零增長邊緣;歐洲地區(qū),英國新屋開工數(shù)同比增速有所放緩,德國季度調(diào)整營建產(chǎn)出同比增速徘徊在零增長邊緣,意大利房價(jià)指數(shù)已連續(xù)多年同比萎縮。中長期內(nèi),東亞與太平洋地區(qū)房建需求因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或結(jié)構(gòu)性問題將持續(xù)低迷。

　　全球基建投資基本陷入萎縮狀態(tài),房地產(chǎn)與建筑投資(除北美與東南亞地區(qū)外)基本徘徊在零增長邊緣,而全球汽車產(chǎn)量增長基本跟隨中國產(chǎn)量而動(dòng),未來將維持低速增長的常態(tài)。由此可見,在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底與全球固定資產(chǎn)投資不景氣的背景下,主要用鋼行業(yè)投資或產(chǎn)出增長前景也難言樂觀。綜上所述,無論從宏觀需求還是行業(yè)需求來看,未來全球鋼鐵行業(yè)需求增長空間非常有限,樂觀情形下可實(shí)現(xiàn)低速增長,悲觀情形下甚至?xí)�出現(xiàn)萎縮。這意味著未來全球鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入增長空間有限,盈利增長前景不容樂觀,在面臨高杠桿經(jīng)營時(shí),償債能力惡化風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　供求基本面短期難改善

　　全球粗鋼產(chǎn)量增速持續(xù)低迷,供求基本面難以有效改善。近年來,全球粗鋼產(chǎn)量增速基本逐年下跌,2015年甚至同比萎縮2.96%,2016年開始扭轉(zhuǎn)萎縮趨勢,基本維持產(chǎn)量穩(wěn)定。鑒于中國粗鋼產(chǎn)量接近全球產(chǎn)量的一半,中國鋼鐵行業(yè)供求局面對(duì)全球影響顯著。2016年下半年,隨著中國政府嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能政策,鋼材價(jià)格急劇攀升,直接帶動(dòng)周邊地區(qū)以及上下游行業(yè)需求。但鑒于本輪鋼材價(jià)格上漲由政策引導(dǎo)的供給端收縮引起,而宏觀與行業(yè)需求端均無實(shí)質(zhì)性改善,因此,本輪鋼材價(jià)格上漲更多是透支未來政策利好效應(yīng),預(yù)計(jì)短期內(nèi)全球鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面難以改善,全球鋼鐵企業(yè)將面臨去產(chǎn)能或壓產(chǎn)量的艱難局面,營業(yè)收入與盈利的增長空間均非常有限。

　　分地區(qū)來看,亞洲地區(qū)作為世界鋼鐵主要產(chǎn)銷地,2016年粗鋼產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的70%,粗鋼表觀消費(fèi)量約占世界總消費(fèi)量的64%。近年來其粗鋼產(chǎn)量增速顯著下滑,甚至在2014年同比萎縮,基本僅能勉強(qiáng)維持增長態(tài)勢。歐盟粗鋼產(chǎn)量自2011年后僅在2014年實(shí)現(xiàn)增長,而近年來歐盟整體經(jīng)濟(jì)一直維持增長態(tài)勢,也是粗鋼表觀消費(fèi)量維持增長態(tài)勢的世界少數(shù)地區(qū)之一。北美地區(qū)粗鋼產(chǎn)量在2014年同比萎縮8.38%,地區(qū)粗鋼表觀消費(fèi)量也同比萎縮8.22%。雖然近年來北美地區(qū)房地產(chǎn)與建筑投資、汽車產(chǎn)量均維持增長態(tài)勢,但作為北美地區(qū)主要用鋼行業(yè)的油氣行業(yè)持續(xù)不景氣最終導(dǎo)致鋼管需求銳減。

　　全球主要鋼企產(chǎn)量增速下滑

　　在全球鋼鐵行業(yè)面臨宏觀需求與行業(yè)需求雙重萎縮的背景下,全球主要鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓。一般而言,宏觀需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有區(qū)域性與全局性,鋼鐵企業(yè)主要通過跨地域布局進(jìn)行應(yīng)對(duì),而行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有上下游傳導(dǎo)性,鋼鐵企業(yè)多通過產(chǎn)品品類跨行業(yè)布局進(jìn)行應(yīng)對(duì)。因此,跨地域布局的大型鋼鐵企業(yè)可充分緩和宏觀與行業(yè)需求波動(dòng),產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定,償債能力也較為穩(wěn)健。

　　世界最大的鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾粗鋼產(chǎn)量2015年~2016年持續(xù)萎縮,但由于產(chǎn)能在歐美地區(qū)進(jìn)行跨地域布局以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高附加值化,其總體產(chǎn)量波動(dòng)趨勢遠(yuǎn)小于全球產(chǎn)量波動(dòng),償債能力維持穩(wěn)健。區(qū)域性中小型鋼鐵企業(yè)普遍受區(qū)域宏觀與行業(yè)需求影響較大,產(chǎn)品附加值較低,產(chǎn)量波動(dòng)趨勢往往較大,不利于維持償債能力穩(wěn)定。同時(shí),處于鋼材供給不足地區(qū)的中小型鋼鐵企業(yè)通常還會(huì)面臨進(jìn)口廉價(jià)鋼材的沖擊,生產(chǎn)經(jīng)營波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更為顯著,償債能力惡化風(fēng)險(xiǎn)較大。

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