螺紋鋼從3月末開始見底回升,截至目前反彈超過500元/噸。螺紋鋼本輪反彈源自成交放量與庫存超預(yù)期下滑,目前這兩個驅(qū)動沒有減弱。加之環(huán)保限產(chǎn)影響鋼材的產(chǎn)量釋放,當(dāng)前鋼材價格仍然處于反彈通道。

　　成交放量和庫存超預(yù)期下降

　　春節(jié)后鋼材鋼廠庫存和社會庫存的累積速度超出市場預(yù)期。從歷年庫存變化來看,農(nóng)歷正月十五之后,隨著農(nóng)民工逐步返城,現(xiàn)貨需求好轉(zhuǎn),鋼材的社會庫存和鋼廠庫存進入下降通道,但2018年春節(jié)之后,市場并未看到庫存加速下降。截至3月9日當(dāng)周(春節(jié)后第三周),全品種鋼廠庫存和社會庫存環(huán)比增加118.41萬噸,而2017年同期已經(jīng)開始下降。

　　市場在3月中旬開始對旺季需求產(chǎn)生質(zhì)疑,結(jié)合宏觀去杠桿大背景,認(rèn)為需求極有可能缺席。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看,3月份,鋼鐵行業(yè)冬季限產(chǎn)并沒有造成鋼鐵產(chǎn)量下降,限鐵不限鋼的情況較為突出。屬于冬季限產(chǎn)期的2018年1—3月,盡管生鐵產(chǎn)量低于2017年1—3月,但粗鋼產(chǎn)量高于2017年同期。鋼鐵產(chǎn)量上升,需求下滑,庫存持續(xù)升高,市場心態(tài)惡化,從而引發(fā)期貨大幅下挫。

　　然而,3月中旬之后,螺紋鋼期貨開始企穩(wěn)反彈,我們認(rèn)為價格上行的核心驅(qū)動是鋼材成交放量和庫存下降超預(yù)期。自3月中旬至今,建材全國貿(mào)易商日均成交量一直維持在20萬噸的上方。在最近兩年中,類似的密集成交曾出現(xiàn)在兩個時段,一是2016年3—4月,二是2017年10—12月中旬。

　　回顧2016年3—4月和2017年10—12月中旬的庫存變化特征,2016年3—4月的庫存特點是春節(jié)后庫存基數(shù)低,節(jié)后庫存持續(xù)下降。2017年10—12月的庫存特點是庫存下降速度快,庫存量低于上年同期。

　　從價格波動來看,高成交量、快速下降的庫存帶動價格大幅上漲。2016年3—4月,上海螺紋鋼現(xiàn)貨從3月初的1940元/噸,上漲到4月高點的2950元/噸,上漲1010元/噸,漲幅52%。2017年10—12月中旬,上海螺紋鋼現(xiàn)貨從10月低點的3900元/噸,上漲到12月初高點的4980元/噸,上漲1080元/噸,漲幅27.7%。

　　2018年3月下旬至今,上海螺紋鋼現(xiàn)貨從3月低點的3510元/噸,反彈至最新的3820元/噸,上漲310元/噸,漲幅8.8%。

　　從當(dāng)前現(xiàn)貨來看,成交持續(xù)放量和庫存超預(yù)期下降尚未結(jié)束,反彈驅(qū)動仍然存在。成交持續(xù)放量帶動庫存快速下滑,最近5周鋼廠庫存和社會庫存的平均周下降量為132.5萬噸,按農(nóng)歷計算已大幅低于去年同期,按公歷計算已經(jīng)與去年同期水平接近。

　　環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量釋放

　　之前市場預(yù)期隨著價格反彈,供應(yīng)將逐步增加,但我們調(diào)研的信息顯示,供應(yīng)恢復(fù)速度可能遠(yuǎn)不及預(yù)期。原因主要有兩方面,一方面是環(huán)保導(dǎo)致江蘇、安徽等地的鋼廠檢修較多,直接影響華東地區(qū)的建材供應(yīng)量；另一方面,高爐在2017年的超期服役,一部分高爐的檢修壓力較大,供應(yīng)的釋放將遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

　　4月初,《徐州市2018年大氣污染防治攻堅行動方案》正式出臺,徐州大氣污染防治工作有了“任務(wù)書”和“施工圖”。自4月下旬開始,徐州80%的鋼廠進入停產(chǎn)狀態(tài)。從徐州限產(chǎn)的影響看,徐州鋼材生產(chǎn)主要以建材為主,輻射區(qū)域為華東區(qū)域,因此徐州的限產(chǎn)造成杭州等地庫存下滑,山東地區(qū)鋼廠成交放量。

　　從部分高爐運行的情況看,2017年以來,部分鋼廠存在高爐超期服役、必須檢修的情況,這使得在4月下旬至5月初的時間段內(nèi),鋼廠的產(chǎn)量釋放受到抑制。

　　綜上,我們認(rèn)為,當(dāng)前成交持續(xù)放量、庫存超預(yù)期下降這兩個反彈驅(qū)動仍然存在,而環(huán)保限產(chǎn)和部分高爐超期服役導(dǎo)致的鋼廠檢修、減產(chǎn)增加,抑制了鋼材產(chǎn)量的釋放,鋼材價格仍然處于反彈通道。